小栗太：俄罗斯入侵乌克兰已经过去1个月。日元贬值仍在持续。日元兑美元汇率时隔约5年突破1美元兑120日元大关。背景是日本的贸易逆差和日美利率差的扩大。但是汇率波动不会仅因经济基本面而加剧。最主要的因素是“动荡时期买日元”这一制动器消失。

      令人意外的是，“动荡时期买日元”的历史很短。实际上，回顾过去的日本经济新闻的报道，2006年10月朝鲜进行核试验之际的报道中出现的“朝鲜风险导致卖出日元”这个标题会映入眼帘。在短短15年之前，在地缘政治风险提高之际，会发生“动荡时期卖日元”。

      在20世纪的市场扎根的是“动荡时期买美元”。掌握战后经济主导权的美国发行的国际结算货币美元即使在动荡时期，也具有较高信用。但到21世纪初期，受美国的中枢相继发生的美国“九一一”恐怖袭击事件和雷曼危机影响，美国的安全神话从根本上动摇。自那以后，在出现地缘政治风险时，形成了新的汇率行情的潮流，即资金流向属于世界屈指可数的债权国的日本日元。

      即使是现在的乌克兰危机，当初也出现“动荡时期买日元”的趋势。实际上，在危机发生之初，日元对美元汇率呈现胶着态势。自年初起维持的115日元左右的交易明显转向日元贬值方向，是在俄乌冲突开始半个月之后。

      为什么俄乌冲突之初呈现胶着状态呢？大概是占外汇交易大多数的计算机交易根据近年的经验法则，自动实施了“动荡时期买日元”，与基于经济基本面的抛售日元相抵消的可能性很高。

       自1980年代身处外汇交易一线的市场风险顾问公司（Market Risk Advisory）的深谷幸司认为，“乌克兰危机的长期化进入视野，投资者逐渐开始意识到‘动荡时期买美元’的可能性很高”。在发生地缘政治风险之际，地理和经济方面关系密切的国家和地区的货币被抛售，资金逃向负面影响小的货币。深谷表示，此次“不仅是欧洲，日本也是俄罗斯的邻国，而且资源的进口依存度很高。混乱越是加深，越容易逃向美元”。

      “动荡时期买日元”趋势减弱的迹象，自乌克兰危机以前就已出现。那是2020年春季的新冠疫情冲击。在全球股价联袂暴跌之后，外汇市场出现“动荡时期买日元”，但随着疫情严重性加强，转向了“动荡时期买美元”。市场无法全面预测未知病毒带给世界经济的负面影响，逃向国际结算货币美元的趋势加强。

      经过新冠疫情冲击和乌克兰危机，“动荡时期买日元”的趋势进一步走弱的可能性很大。原本就是作为“动荡时期买美元”的代替而出现，缺乏资金涌入受经济长期停滞困扰的日本日元的积极理由。

      乌克兰危机的妥协点仍未出现，但此前的经济基本面和“动荡时期买日元”的平衡明显瓦解，今后容易转向日元兑美元贬值方向的局面将增加。

       120日元的大门时隔约5年打开。但是，与“安倍经济学”和日本银行大规模货币宽松而出现的上次重振经济的日元贬值局面不同，此次以日本的贸易逆差和日美利率差扩大为背景的“抛售日本”导致日元贬值趋势这一情况突出。如果今后出现日元升值压力再次增强的局面，或将是陷入美国联邦储备委员会（FRB）在推进货币紧缩时犯错，招致美国经济放缓这一事态之际。